上周四（12月14日）美聯儲一如市場預期，加息0.25%，至1.5%。而隨著經濟逐步改善，市場預計明年美聯儲會再加息三次，屆時息率將升至2.25%。

很多人認為加息會對股市造成壓力，原因是資金成本上漲，市場流動性減少，錢少了，自然價跌，令大市出現調整。實際上，卻是相反。加息代表經濟活力改善，企業盈利增加，對股價的正面影響大於資金減少的影響。從過往多次加息周期中，我們都可以看到如此情況。

然而，加息終有令市場不能承受的一日，並成為壓死牛市的最後一根稻草。那我們如何得知音樂椅甚麼時候停呢？

那就要看美國長期國債與短期國債的息差了。正常情況下，長債息率是比短債息率高的。然而，當市場預期美聯儲將進入減息周期，息口將大幅下跌時，資金便會進入長債，鎖定回報，同時令長債息率下降，使長債息率低於短債息率，長短息差出現「倒掛」的情況。

市場一般會用十年作長年期的參考，兩年作短年期的參考。以往多個經濟周期中，息差出現倒掛後不久，經濟便進入衰退階段。因此，美國十年國債與兩年國債的息差（10-2息差）被視為市場最重要的指標。

今年來，10-2息差一直收窄，目前只剩下約50點子。假若來年息差進一步收窄，甚至「倒掛」，那音樂椅遊戲幾可肯定快將完結。

(本文筆者張家豪，特許技術分析師（CMT），中順證券投資經理。熱愛羽毛球。)

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