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美國聯儲局7月28日決定加息0.75厘，是繼6月16日之後第二次加息，兩次都加0.75厘，極為罕見，顯示情况不妙。聯儲局目標是追求最大就業率，以及通脹率維持在2%。美國6月份失業率為3.6% ，通脹率則達到9.1% 。聯儲局主席鮑威爾在上周記者會承認，美國就業職位增長和需求都放緩，經濟軟着陸的機會愈來愈微！

美聯儲壓通脹保就業 談何容易

聯儲局主要職責之一是遏抑通脹，以目前美國的通脹水平計，聯儲局沒可能不加息，問題只是要加到什麼水平，通脹才會回落。國際貨幣基金組織的專家指，當前通脹背後有5大原因──

一是供應鏈瓶頸。因新冠疫情對全球供應鏈產生的影響，源於防疫封鎖措施和人員流動限制，情况雖續有改善，但反映全球供應鏈的「海運時效指標」（由美國貨運代理報關公司Flexport 提供）顯示，指標至今年4月底為止都仍維持在歷史高位，反映壓力至少會維持一段時間。

二是商品需求上升。

三是刺激措施和疫情復甦。全球各國共宣布約16.9萬億美元的抗疫財政措施，消費者大量購買商品，而很多商品因疫情及物流不暢而造成供應短缺。

四是勞動力供應不足。在多個國家，勞動參與率仍然低於疫情前水平；在發達經濟體之中，美國受到的影響較大，勞動參與率較疫情前低約1.5%（勞動者數目下降了約400萬）。

五是俄烏戰爭令能源和糧食供應受到衝擊，推動全球通脹上行，其中石油和天然氣漲價最厲害；食品之中，小麥價格處於歷史高位（見〈當前通脹背後的5大原因〉，法國國際廣播電台，2022年7月19日）。

上面5個原因，有些是經濟周期因財政和貨幣政策而導致的通脹，但有些則是因地緣政治爆發戰爭造成的供應不足、市場出現商品短缺令價格上升。這些因素，非聯儲局加息就可解決。

通脹上升意味「百物騰貴」，對打工仔尤其基層勞工影響最大。但是加息壓通脹的結果，通常會令經濟放緩，扼殺企業生機，受害的也是受薪階層！聯儲局要把通脹壓在2% ，同時又要保住就業，真是談何容易。

英國保守黨黨魁之爭，領先的外相卓慧思聲言上台後立即減稅以「紓解民困」；財相辛偉誠則強調先控制通脹，他去年則提出提高入息稅、企業稅等以填補疫情支出。兩條路線之爭，很能反映西方國家當前的困境，一方面通脹高企，影響民生，另一方面則是受薪階層生活艱困，政府的對策左支右絀。

當前低迷環境 非「純經濟」原因

一場俄烏戰爭令情况變得更複雜，能源和糧食供應短缺，可能令通脹「長期化」，抵消了傳統上貨幣政策的效力。百年未遇的大變局，如今正進入更難測、更高風險的新階段，過去慣常運用的諸如央行貨幣政策，可能已無法解決眼前的經濟問題。

當前的低迷並非「純經濟」原因。世紀疫情、地區衝突等令國際秩序面臨重新洗牌，自二戰結束以來的一系列政治、經濟、貿易秩序都出現了前所未有的大分裂，包括以聯合國、世貿組織、世衛等為主體的全球治理國際機構功能嚴重失常。以美國為首的全球治理行為準則變形、走樣；以七國集團、二十國集團峰會為代表的全球危機應對大國協調也嚴重「失位」，無法發揮協調、領導功能。

原有的國際機構無法發揮作用，原因是美國正逐步重建另一個「新秩序」。俄烏戰爭不管結局如何，歐洲重新返回冷戰年代「兩陣對峙」已是無可避免。北約大規模東擴之後，俄羅斯必會重建一個翻版的華約軍事集團。至於對華政策，美國以五眼聯盟、印太戰略、四邊機制等形成對中國的包圍圈，中美兩國將會進入漫長的博弈期，衝突不斷將難以避免。

在經濟政策和金融政策方面，中美過去都會有緊密交流及協調，但如今美國大幅加息、以激進的貨幣政策遏抑通脹，唯與此同時，中國卻一直降息。

人民銀行今年4月宣布將金融機構存款準備金率下調25個基點，釋放出5300億元人民幣長期資金，內地其他銀行也紛紛下調中長期存款利率。美國加息一手是遏制通脹，另一手則是吸引資金流向美國。而中國在部署疫後的經濟策略，則是因應美歐的多重制裁、脫鈎等措施，加快建設全國統一大市場，加強基建設施，希望加強內部消費支持經濟。

中美背道而馳的發展，也令全球化衰落，世界開始走向區域化。今年生效的《區域全面經濟伙伴關係協定》（RCEP，由東盟國家發起，中國、日本、韓國、澳洲、新西蘭5國參加），已超越歐盟成為世界最大自由貿易經濟體。但由日本主導的《全面與進步跨太平洋伙伴關係協定》（CPTPP），則仍然拒中國於門外。目前趨勢，新區域經濟組織正逐步取代舊體制。

香港過去主要貿易伙伴是歐美國家，加上聯繫匯率跟美元掛鈎，西方國家的經濟循環影響香港經濟較大。但從上世紀80年代開始，香港經濟跟內地加速融合，令本地經濟表現愈來愈受內地影響。猶記得90年代香港通脹加劇，當時政府經濟顧問解釋，是內地來港菜價上升推高了消費指數。此說受到很多批評，認為並不全面，但從中可以看到，在統計上的經濟表現，香港已深受內地左右。

本港聯匯制真正隱憂在政治

囿於聯匯機制，港元息率早年幾乎跟美息亦步亦趨；後來漸漸變化，香港亦不再「跟到貼」，原因是香港經濟循環更靠近大陸，資金流向亦如是。只要「大陸錢」流入量強勁，香港拆息市場資金充裕，本地息率也就毋須再緊貼美元。

美國加息之後，續有資金流出香港，評論界又再掀起聯匯制會否失守的討論。事實上，無論從銀行體系結餘到香港的外匯儲備，我們都有足夠實力支持聯匯制，根本毋須擔心。聯匯的真正隱憂在政治而非金融——所謂政治，就是中美角力，美國加強向北京施壓，在聯匯上極可能動手腳以打擊中國的實力。

金融界資深人士大多不相信美國會在金融市場上向香港動手，他們認為任何行動都會損及美國自己在香港的利益，犯不着。這是金融界的「正路」思維；現實卻是，美國政治圈對中國幾乎是一面倒對抗。眾議院議長佩洛西明知訪台可能觸發危機，但行程依舊。而此例一開，美國議會以至政府高層請纓訪問台灣「以表支持」的挑釁行動將陸續有來，北京將如何應對？

打擊香港金融市場會令美國受損，但針對俄羅斯的制裁難道又沒有損失嗎？歐洲制裁俄羅斯油氣入口，直接造成歐洲能源危機，供應嚴重不足。稍後冬天日子怎樣過，歐洲各國政府都費煞思量。

全球經濟三分天下 聯匯制須做好防禦

俄烏戰爭影響糧食、能源供應，大大推高通脹，這些影響難道不大嗎？政治角力，首要考量是壓倒對方，其他都是次要。對聯匯「前景」亦應作如是觀，過去的「正常」營運，現在都要向政治目的讓路。

美國加息，定會影響資金成本、按揭負擔，但對香港的實體經濟影響不大；影響我們最深的是內地經濟發展、人民銀行貨幣政策、大陸樓市能否「軟着陸」，以及疫情控制會否在年底放鬆？

全球經濟將會是一個三分天下之局──美歐一方，中國加俄羅斯另一方，其他就是中小型經濟體在兩大陣營中游走，爭取自己最大利益。香港要站在哪一方不言而喻，現實如此，對聯匯制做好防禦以至後備方案，肯定絕對有需要。

 

原刊於《明報》，獲作者授權發表。